🫧 AI·반도체 버블 모니터

버블의 진원지

• ΣCAPEX(TTM) YoY2점 · 과열

  기준: <20% · 20~40% · >40%

  5사 합산 TTM +83.9% YoY (Σ$586.4B ÷ 전년 TTM $318.8B, 현금 CAPEX) · MSFT·GOOGL·AMZN·META 26-06-30 · ORCL 26-08-31 · ⚠ 이전 $630B와 정의가 달라 절대액 비교 불가(비율은 같은 정의로 양쪽 계산)(2026-06-30 기준)

• ΣCAPEX / 영업현금흐름2점 · 과열

  기준: <50% · 50~70% · >70%

  82.9% (CAPEX $586.4B / OCF $707.3B, 5사 TTM)(2026-06-30 기준)

• CAPEX YoY − 매출 YoY2점 · 과열

  기준: <0%p · 0~15%p · >15%p

  +65.2%p (CAPEX +83.9% − 총매출 +18.7%, 5사 TTM)(2026-06-30 기준)

• 총부채 증가분 / CAPEX2점 · 과열

  기준: <10% · 10~30% · >30%

  45.0% (Δ총부채 +$263.9B / CAPEX $586.4B, 금융리스 포함, 5사 TTM)(2026-06-30 기준)

• 순환·벤더파이낸싱 정황2점 · 과열

  기준: 없음 · 1건 · 2건+

  2건+ — ① NVDA 2026년 AI 지분투자 $40B+(OpenAI $30B 포함, 사모 라운드 20여 건) ② CoreWeave: 투자 후 그 컴퓨트를 되사는 순환 구조로 명시 거론 ③ 업계 전체 $800B 규모 순환금융 지적 ④ neocloud 차입. Cisco·Sun의 1990년대 말 벤더파이낸싱과 동형이라는 비교가 다수 매체에 등장(2026-07-22 기준)

• ΣCAPEX 증가율의 가속도(2차 미분)2점 · 과열

  기준: 가속 지속 · 둔화 · 마이너스 전환

  이미 마이너스 전환 — 하이퍼스케일러 CAPEX $150B(23)→$226B(24)→$410B(25)→$725B(26E)→~$1.1T(27E). 증가율 +51%→+81%→+77%→+52%, 가속도 +30%p(25) → −4%p(26E) → −25%p(27E). 레벨·속도는 사상 최고인데 가속도만 꺾였다 — 리파이낸스에 의존하는 구조는 하락이 아니라 둔화에서 깨진다(2026-07-02 기준)

• 빅4 백로그 중 프리-프로핏 랩 비중2점 · 과열

  기준: <20% · 20~40% · >40%

  약 50% — 빅4 합산 RPO $2.1T 중 ~$1.05T가 OpenAI·Anthropic 채무. ORCL 54%(OpenAI만 ~$300B)·AMZN 51%·MSFT 49%·GOOGL 43%. 백로그는 선행수요가 아니라 무수익 차주 대상 집중 신용노출(2026-07-02 기준)

• LLM 토큰 지출 지수 (AI 수익화의 실물 증거)2점 · 과열

  기준: 증가 지속 · 횡보 · 감소 전환

  2026년 6월 기점 감소 전환 — 실리콘데이터 LLM Token Expenditure Index. 지수가 우상향한 2026년 3월 이후 반도체·AI 주가가 동반 고공행진했고, 지수가 꺾이자 주가도 곤두박질쳤다(화자 서술). 토큰 사용 총량은 늘지만 중국 중심으로 집중되고 미국 모델 의존도는 하락 — CAPEX를 정당화할 최종 수요의 화폐화가 처음으로 역행. ⚠️ 채널 인용이라 원지수 실수치·계열 정의 미확인(교차검증 과제)(2026-08-11 기준)

과열의 가격

• KR 메모리 12M 선행 PER0점 · 안정

  기준: <8배 · 8~10배 · >10배

  SK하이닉스 4.29배 · 삼성전자 4.15배 (wisereport Fwd 12M, 9/11 종가) · ⚠ 이전 값(5.2·6.0배) 출처와 계산 방식 동일 여부 미확인(2026-09-11 기준)

• 미 반도체 8사 합산 P/S2점 · 과열

  기준: <8배 · 8~14배 · >14배

  16.8배 (8사 합산 시총 $10.02T / 매출TTM $597B)(2026-05-03 기준)

• 엔비디아 EV/Sales1점 · 주의

  기준: <15 · 15~25 · >25

  17.3배 (EV ≈ $5,238B = 시총 $5,261B[종가 $218.29 × 24.1B주] − 순현금 $23.2B / 매출 TTM $302.9B)(2026-09-11 기준)

• Mag7 시총 / S&P5001점 · 주의

  기준: <30% · 30~35% · >35%

  약 32~34% (7월 34.0% · 7/24 31.5% — 산정 기준에 따라 갈리나 둘 다 30~35% 구간). 2018년 말 13%에서 2.5배(2026-07-31 기준)

• 핵심 반도체 가중 PEG0점 · 안정

  기준: <1.5 · 1.5~2.5 · >2.5

  0.31배 (8사 시총가중) — ⚠️ 사이클 정점 왜곡: 분모가 차년 EPS 성장률이라 MU +111%·AMD +104%·AVGO +68%의 정점 이익증가가 PEG를 구조적으로 눌러 낮은 점수가 나온다. 이 국면에서 저PEG는 저평가의 근거가 아니다(2026-08-31 기준)

수요 검증 — 주가는 가는데 실물이 식는 괴리 탐지

• 메모리 계약가 3M 추세0점 · 안정

  기준: 상승 · 횡보 · 하락전환

  8월 PC DDR4(8Gb) 고정가 $25 · +4.2% MoM — 5개월 연속 상승·최고가 경신이나 오름폭은 한 자릿수로 둔화. 3Q PC 계약가 전망은 15~20%→18~23%로 상향(2026-08-31 기준)

• D램 가격 상승률 모멘텀1점 · 주의

  기준: 가속 · 둔화 · 마이너스 전환

  1Q 95% → 2Q 63% → 3Q 18%(E) → 4Q 5~10%(E) · PC 계약가 기준으로도 2Q 45~50% → 3Q 18~23%(E)(TrendForce 8/31 상향). 가격은 오르는데 상승률은 세 분기째 둔화(2026-08-31 기준)

• 하이퍼스케일러 가이던스0점 · 안정

  기준: 상향 · 유지 · 하향

  상향 3곳(GOOGL 2026 $195–205B · AMZN 약 $220B · META $130–145B 하단 상향) · 유지 2곳(MSFT·ORCL) · 하향 0곳 — 7/22~9/10 실적 콜(2026-09-10 기준)

• SEMI 장비 billings YoY0점 · 안정

  기준: >10% · 0~10% · 마이너스 전환

  Q2 2026 $40.53B · +23% YoY (+11% QoQ, 2분기 연속 사상 최대). 직전 Q1은 +14%로, 둔화가 아니라 재가속(2026-06-30 기준)

• 메모리 재고일수 추세1점 · 주의

  기준: 감소 · 횡보 · 급증 (직전 4분기 평균 대비)

  마이크론 122.1일 (직전 4Q 평균 126.9일 대비 −3.8% = 횡보). 2024년 156일에서 하락 후 4분기째 121~125일 정체(2026-05-28 기준)

• TSMC 월매출 YoY0점 · 안정

  기준: >30% · 10~30% · <10%

  8월 NT$514.81B +53.3% YoY (+10.1% MoM · 1~8월 누적 +39.3%) — 9/10 TSMC 발표(2026-08-31 기준)

매크로 지표 대시보드 재사용 + 부채의 '양'이 아니라 '만기 구조'

• HY OAS0점 · 안정

  기준: <300bp · 300~400bp · >400bp

  270bp (2.70%)(2026-09-10 기준)

• VIX0점 · 안정

  기준: <18 · 18~25 · >25

  17.84 — 일주일 새 14.3→17.8, 18 문턱 근접(2026-09-10 기준)

• 국채 변동성 (실현, MOVE 대용)0점 · 안정

  기준: <100bp · 100~140bp · >140bp

  71bp — 10년물 금리 20일 실현변동성(MOVE 대용 · ⚠ MOVE 아님, 운영자 결정 9/14)(2026-09-10 기준)

• TGA 4주 변화0점 · 안정

  기준: 감소·안정 · 완만증가 · +$200B↑

  −$116B (8/12 $959.4B → 9/9 $843.7B)(2026-09-09 기준)

• 하이퍼스케일러 IG 레버리지2점 · 과열

  기준: <1.0배 · 1.0~1.5배 · >1.5배 (총부채/EBITDA)

  약 1.8턴 — 1년 만에 2배, 에너지 섹터보다 높음. 부외(off-BS) 비히클 1,000억$+ 는 미포함. 매크로 신용은 무풍인데 섹터 신용만 조여지는 구간(2026-07-02 기준)

• AI 자산 경제수명 vs 부채 만기 미스매치2점 · 과열

  기준: 정합(1~2배) · 3~5배 괴리 · 5배+ 괴리

  10~20배 괴리 — GPU·ASIC의 유효 경제수명은 약 1년(H100으로 채운 DC는 Blackwell 출시 즉시 경쟁열위, 다음 아키텍처에선 사실상 무용)인데, 사모신용(private credit)은 AI 인프라를 상업용부동산·통신타워와 같은 10~20년 자산으로 모델링해 대출한다. 감가상각 일정 과대·담보가치 허상·현금흐름 가정 취약 → 파열은 유동성 위기가 아니라 지급불능으로 온다(첫 디폴트 파고 27~28년 예상)(2026-08-07 기준)

정성 신호가 정점을 가장 잘 잡는다

• 리테일 심리(WSB)2점 · 과열

  기준: 정상 · 상승 · 급증·과열

  MU #5 173건(+144%)·NVDA #6 151건(+619%)·SNDK #9 105건(+262%)·AMD +540%·INTC +1400% · 반도체 관심비중 17.5%(45.2%→) · 급증 티커 8개 · 전 시장 동시 폭증(SPY +195%·MSFT +1686%)(2026-08-11 기준)

• 애널리스트 타깃 분산도2점 · 과열

  기준: 좁음 · 보통 · 확대

  확대 — SK하이닉스 목표가 최고 470만원(한국투자)~최저 148만원(BNK), 3배+ 격차 · 미래에셋 420만→280만(7/29) · LS 330만→240만(9/1)(2026-09-01 기준)

• '이번엔 다르다' 서사2점 · 과열

  기준: 수동 토글

  강함 유지 — 마이크론 「수급 타이트 2027년 이후」(9/8) · ⚠ 반론 확대: 딥시크 V4.1 HBM 효율화 발표에 삼성 −3.5%·하이닉스 −2.2%(9/11) — 다음 점검에서 1 검토(2026-09-11 기준)

• 임원 매도 모멘텀(Form4)0점 · 안정

  기준: <1.3배 · 1.3~2.5배 · >2.5배 (자기 1년 평균 대비)

  최근 90일 매도 $1,167M vs 직전 1년 분기평균 $998M = 1.2배 (5사, 장내 S/P만)(2026-08-31 기준)

• AI·반도체 IPO/SPAC2점 · 과열

  기준: 낮음 · 보통 · 과열

  과열 유지 — CXMT 상장 첫날 +466%(7월 말) · 유니트리 +460%(8/19, 이후 고점 대비 −40%+) · 중국 AI IPO 연초 이후 $54B · 8~9월 미국 대형 AI·반도체 IPO 없음(2026-08-31 기준)